股指期货上市第四天，权重股企稳、小盘股发力，股市再现久违的中阳线，股指期货各合约亦大举反弹，且走势比沪深300指数更为犀利。不过，鉴于目前A股市场结构性分化特征明显，期指前途仍留有悬念，两市未来表现仍待大盘股引路。
市场结构性分化
本周一，最新的房地产调控政策给疲惫中的A股市场再添重压，以金融、地产板块为代表的大盘股拖累大盘跳空低开，且盘中节节败退，暴跌5%收市，市场信心重挫。而周三，现指以中阳线报收，似又为投资者重新燃起了希望。我们认为，尽管沪深300指数有2%的涨幅，但这主要受益于小盘股和中盘股的发力，大盘股依旧未显露起色。
目前股市结构性分化特征明显：大盘股负重前行，中小盘股异彩纷呈。一方面，金融、地产、煤炭、钢铁等权重板块持续疲弱，特别是地产板块受政策调控打压，持续下跌，使市场在长期拉锯战中愈发犹豫，人气难以有效聚集，指数受制持续徘徊于宽幅区间之内，下行风险并未全部释放；另一方面，中小盘股则表现相对抗跌，医药、食品饮料、科技等大消费概念板块的个股获利优势明显，甚至大有强者恒强的意味，不过中盘股对指数影响力度不够强，小盘股权重更是甚微，指数的前途无法寄望于题材股的红火。
从这个角度讲，对于以沪深300指数为标的的股指期货，其走势仍很大程度上依赖于现指，因而短期下行风险不能完全排除。期指各合约，特别是近月合约IF1005的上扬有待于大盘股启动。
期指交投活跃
期指在整体偏空的氛围中呱呱坠地，且从上市起就开始经历与股市同跌的过程，逐步放大的成交量成为市场喜悦的源泉。目前期指合约成交量稳定在12万手左右，后市成交量能否再上新台阶，或可关注大盘股能否带动大盘走出一波趋势性上扬行情。
从上市首日接近6万手，到次日的转瞬间放大到10万手以上，再到周二15万手的突破，股指期货的成交量远远超过了市场此前的预期。截至周三收盘，四合约总成交121023手，虽比周二有所收缩，但目前毕竟还处于新品种上市磨合期，成交量需要一个稳固的过程，如此表现已属不易。
从持仓量看，周三市场持仓量封于6319手，持仓与成交比约为1：19，也显示了市场的逐步完善。一方面，股指期货单合约单账户持仓限额为100手，这在制度层面限制了部分资金持仓过夜的空间；另一方面，更主要的是，资金炒新热情较高，我国资金投机特性相比更为明显。因此，市场成交量一度达到持仓量的几十倍，也不足为奇。只是，伴随投资者对股指期货的逐步熟悉、新资金的不断介入，市场正趋于完善，因而持仓与成交之比或逐步回归。
未来几日，成交及持仓的理性趋势应会延续，市场或将更趋平稳。而后市，如果希望成交量能站上一个新的台阶，除了需要开户数量方面的保证外，大盘股带动下的指数趋势性上扬，可能点燃期指投资者做多热情，对成交量的放大也至关重要。
套利机会寄望大盘股
周一市场曾出现一次较合意的期现套利机会。后市如果大盘股能够带动指数大幅走高，期指与现指间或将出现更大幅度的偏离，投资者可以尝试把握更合意的期现套利机会。
从我们对四个交易日股指期货基差、价差运行情况的分析看，次月合约IF1006和当月合约IF1005价差波动不大，仅上市首日短暂达到40点，其后基本稳定维持在20-30点区间，四日价差均值为28.3点，上市以来始终没有理想的跨期套利机会；而IF1005与沪深300指数之间基差波动相对更大，最大基差超过100点，回归到10点附近的平仓机会不止一次，可获取合意期现套利收益。
随着时间的推移，后市套利机会仍有可能闪现。特别需要提示的是，在大盘股带动下，沪深300指数的趋势性反攻将是一个信号，资金投资做多的热情或助推期指更大幅度偏离。未来市场仍有较大机会，值得投资者持续关注。
总体而言，我国股指期货平稳上市又不失红火，随着时间的推移，投资者与市场将同步成长。后市不但指数的趋势性反弹要仰仗大盘股的带动，股指期货市场成交量是否有新的突破，期现套利机会是否会更理想，前途也需要大盘股引路。
（安信期货 赵菁菁）