“美国式”救援或拉长低增长高通胀周期

　　近期，美国政府抛出总额高达7000亿美元的金融救援计划。从历史经验看，金融救援可以有效阻止金融危机向经济危机转化。但与此同时，高额的注资计划客观上又会导致货币扩张以及美元贬值，进而令通胀再度升温。如此来看，此轮环球经济的低增长、高通胀周期或将延长。

　　据美国国会预算局此前预测，美国政府财政赤字在2007年创下近五年新低后，今年将上升至4070亿美元，明年可能达到超历史纪录的4380亿美元。在这种情况下，7000亿美元从何而来？其实，在布什政府提交给国会的救援计划中不难找出答案，即提议将美国国债最高法定限额从现有的10.6万亿美元提高到11.3万亿美元，其差额正好是7000亿美元，也就是说，此次巨额注资计划可能通过发行国债的方式实现。

　　应当认识到，发行国债仅是一种短期的筹资方式，如果因巨额注资导致美国财政赤字长期存在并不断扩大，那么，“美国式”金融救援的最终埋单者，或者是美国纳税人，或者是全世界。前者将通过增税来实现，而后者无非就是打开美元印钞机。究竟会选择前者还是后者？答案从近两日一些美国国会议员的抗议声中便可略见端倪，他们反对让美国纳税人成为华尔街金融大鳄的救赎主。并且，目前摇摇欲坠的美国经济恐怕也不支持增税这种紧缩性的财政政策。

　　综合各种因素，7000亿美元的救援计划若最终获得国会通过，其直接来源将通过发行国债筹集；而长期来看，印钞是必不可少的。

　　在雷曼兄弟事件爆发之前，虽然不时有中小银行宣布破产，但多数经济学家和投资者均认为，在前期的救市措施下，美国金融市场和美国经济已经稳定下来，而欧洲经济今后面临的问题可能更为严峻。美元汇率也自7月中旬后持续攀升近两个月，大宗商品市场遭受重挫，全球通胀压力迅速缓解。当时，不少经济学家预计，伴随着需求减弱，全球经济正从低增长、高通胀向低增长、低通胀过渡，而美国经济也将先于欧洲复苏。

　　然而，随着近两周局势再度恶化，美元汇率掉头回落，原油等大宗商品价格触底回升，全球通胀压力再度升温。若美国政府的金融救援计划最终获得国会通过，美元汇率中期向下的趋势或将确立，全球经济将再度面临高通胀的困扰。因为对于美国政府来说，无论是采取发债方式还是印钞方式筹资，都会引发货币供应量增加和美元贬值，进而导致通胀升温。

　　如果是发行国债，债券供给就会增加，从而导致债券供需均衡的利率水平上升。自2000年以来，美联储整体上采用了低利率的货币政策，相对于控制通胀，更注重刺激经济增长。目前仍然处于低利率阶段，并有可能继续下调。所以，债券利率上升必然会引发美联储购买债券的公开市场操作，以降低利率水平，这就会增加基础货币和货币供应量，进而造成美元贬值和通货膨胀。而如果以政府印钞的形式筹资，则会更直接地扩张货币供给，引发美元贬值和通胀。

　　因此，总额7000亿美元的“美国式”救援若最终执行，必然对美元和全球通胀的中期走势产生举足轻重的影响，全球经济的低增长、高通胀周期也许仍然没有走完。

稿源： 中国证券报 　编辑： 朱慧慧