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“新一轮的调整范围将在3000点—4000点之间。”这是证券分析师小李对市场的最新看法。而在两个多月前，他的判断是，上证综指的极限波动区间在4300点―7300点之间。 落差如此巨大，深度套牢的股民揶揄道:“沪综指很绿很暴跌，分析师很傻很天真！” 听了这样的说法，已有四年证券分析经验的小李有一丝尴尬，但他强调，这种情况是市场的普遍现象——从年初各大机构的策略报告来看，几乎没有一家券商看到了4000点以下，但在四月初，上证综指却跌至了3271点。 对于股民的揶揄，小李表示并不会感到十分“上火”。“对于入行不久的分析师来说，可能会为此感到焦虑，觉得对不起投资者。但事实上，这样的事情并非首次发生。我做分析师的几年中，几乎每年都会发生。”不过，他的语速明显加快，声音提高了几度，手中的杯子在不停地旋转，透露出心中还是有几分不自在。 2005年末，券商分析师对2006年的点位预测都在1500点上下，但实际情况是，2006年上证综指的最高点达到了2698.90点；2006年末，大多数券商分析师对2007年的点位预测都远低于4000点，而实际最高点达到了6124.04点。 “很多人都自认为可以战胜这个市场，但实际上只有不到十分之一的人能够真正把握市场。”小李说，“我们处在证券市场中，研究能力不会比别人差，但都很难超越市场的平均水平。这是客观事实。” 在他看来，做策略分析其实并不复杂，套路也大同小异:一是看大的宏观背景；二是看上市公司的资质；三是看市场的资金供求关系、投资者的投资心理；四是看市场整体估值水平。 或许正是这种套路上的雷同，使得分析师们对2008年的市场走势作出了集体误判。 年初，大家都做出了较为乐观的判断，就是因为有着较为一致的观点——中国牛市的基础并未消失。 说起年初对市场的判断，小李如数家珍。“从宏观来看，几乎没有人会否认中国经济的内在增长动力依旧强大，并且经济增长的质量有可能更好。上市公司方面，从2007年的情况看，利润增长主要来自主营收入、期间费用和投资收益，预期2008年上述三项的贡献均将大幅削弱，但全年净利润增长仍可能达到30%左右，这是可以大致匡算出来的。此外，2008年的资本流入可能加速，导致资金供给充裕。这样的分析逻辑虽非无懈可击，但也还算严密。” 对于估值判断，小李所在的券商也做了相对保守的估计，即剧烈的上升阶段已经过去，将转入缓慢上升，但尚未进入下降周期。如果保守的估值定在25倍PE，并以25%的业绩增长为因子计算，则刚好对应于4300点的水平。而且，经过2007年底的一轮调整，大家的态度相对谨慎起来，所以大家的基调基本上都是“踏遍青山牛未老，巨幅震荡免不了”。 然而，上述看似稳妥的分析结果，却在不到两个月之内被市场击得粉碎。 “虽然对股市的宽幅调整已经有所预期，但并没有想到风暴会来得如此剧烈。这也一度让我们不知所措。”至今仍让小李感到困惑的是，2008年年初至3月中，上证综指跌幅超过20%，30多个风格指数和行业指数中，仅农林牧渔板块1个行业指数获得正收益。 带着不解，小李不断进行反思。他认为，目前看来，主要问题可能在于对外围经济的发展及其影响估计不足，对国内经济形势以及估值的判断有误。 外围经济方面，次贷危机负面影响从金融领域蔓延到实体经济，从美国扩散到全球。欧美经济增长预期普遍下调，美国经济的衰退迹象则已开始显现。而外围经济放缓影响中国出口，也影响了中国经济增长预期。从国内经济来看，去年4季度以来，经济过热在宏观数据中体现得日益明显，其核心表现是通胀。进一步紧缩政策的出台已经难以避免，这对A股市场形成极大的压制。 资金流方面，2008年全年大小非解禁金额合计达16199亿元，高于2007年的9184亿元。如果考虑所有的限售股份，2008年全部限售股份解禁市值达到30111亿元，而在2007年为23112亿元。2、3月份迎来2008年第一个限售股解禁高峰，在信心不足的环境下，流动性的短期紧缩对市场形成较大的杀伤力。 虽然对市场的问题作出了一定解释，但指数以后究竟如何走向，小李承认自己仍是身在此山中，没有明确思路，“现在很多分析师已经开始忌讳谈论指数。” 而对于他的新结论“沪综指短期内在3000―4000点之间震荡”，有人问他:这个预测的准确率有多高？A股估值究竟会不会回归到2007年初的15倍PE以下？小李的回答是:“这个问题我无法回答！分析师不是神仙，也有看不懂市场的时候！毕竟这个市场还不能称之为真正的‘市场’，很多市场之外的影响因素根本无法预期。” 难道没有更好的分析方法吗？小李表示，“更好的方法也可能会有，但创新是要冒风险的。这有点像集体负责制，最后的结果是集体不负责。大家似乎有一种默契，这样可以心安理得地享受这种状态。况且，目前也不能下结论说，前面的分析思路就一定是不好。” 那么，股民还应该相信券商的研究报告吗？“书中自有黄金屋”，小李顿了顿，若有所思地说，“但，尽信书不如无书！” |
