在2008年的金融调控中，“三率”——利率、汇率、存款准备金率将继续调整，实际利率和汇率水平将告别“名紧实松”的状态，公开市场操作也将灵活运用。货币政策与财政政策、产业政策的协调和配合将加强。产业政策和信贷政策将适时、适度调整，形成动态协调配合机制，更好地发挥综合调控作用。在近一轮的宏观调控中，财政政策在实际操作中存在的稳健不足、实际偏松的现象，也将真正回到“稳健”的轨道上来，与货币政策形成紧缩合力。
按照2007年12月5日中央经济工作会议的部署，2008年宏观调控的首要任务是“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”。基于当前经济发展形势，会议明确提出，2008年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。这是1997年亚洲金融危机以来我国首次提出“从紧”的货币政策。
实施从紧的货币政策，意味着货币政策紧缩力度将进一步加大。首先，为提高金融调控的效率，货币政策在执行中，将在继续协调使用数量型工具和价格型工具的同时，加强对价格型工具的运用。我们估计在2008年的金融调控中，“三率”——利率、汇率、存款准备金率将继续调整，实际利率和汇率水平将告别“名紧实松”的状态，公开市场操作也将灵活运用。其次，货币政策与财政政策、产业政策的协调和配合将加强。产业政策和信贷政策将适时、适度调整，形成动态协调配合机制，更好地发挥综合调控作用。与货币政策相比，财政政策在解决结构失衡方面有其独特的优势。在上个世纪90年代后期开始的通货紧缩中，积极的财政政策在刺激内需上发挥了积极的作用，但在近一轮的宏观调控中，财政政策在实际操作中存在的稳健不足、实际偏松的现象，也将真正回到“稳健”的轨道上来，与货币政策形成紧缩合力。
还可能有不对称加息
2008年通货膨胀压力将持续存在，物价上涨压力主要来自以下方面：首先，国家将不断完善资源性产品有效利用和环境保护的价格机制，理顺土地、石油、天燃气、煤炭、电力、淡水等资源性产品价格，这会增加其下游产品的生产成本，抬高部分生产资料产品的价格。
其次，劳动力工资上涨加大物价上涨压力。“调高、扩中、保低”的收入分配政策说明，增加中低收入群体的收入将是未来政府的重要工作方向。增加这部分人的收入，意味着大部分工业企业和第三产业企业将会增加工资支出。而工资支出的增加最终必定会传导到产品价格上。
再次，2008年美元可能会持续走软，以美元标价的国际油价、粮价、有色金属价格还会在高位波动，甚至上涨。受国际传导影响，国内相关商品价格也将维持高位，成本推动型通胀压力仍存在。我们预计，2008年CPI涨幅将达到4.5%左右。而经过2007年的六次加息，一年期存款名义利率为4.14%。按照2008年CPI涨幅为4.5%计算，在扣除5%的利息税后，实际利率仍为负利率。为避免负利率对经济金融的稳定运行产生负面影响，利率仍有上调的必要。如果存款利率恢复到正值并逼向均衡利率，货币政策应能起到稳定通胀预期、控制资产泡沫的效用。
很多人认为，加息政策使用的空间主要来自外部限制。美联储已经在降息，如果中国持续加息的话，中美利差将缩小，或将进一步吸引国际短期资本流入我国，并加剧国内流动性过剩的压力。但就目前形势而言，具有很强的投机性的国际游资，进入我国投机套利，主要是选择进入具有极大投机潜力的股市、楼市。因此，中美利差对国际短期资本的影响已基本失去意义。因此，在利率调控上，要从国内经济运行需要出发，不能囿于中美利差的限制。如果国内通货膨胀压力加大，经济过热趋势愈加明显，应选择自主加息。预计2008年仍有加息1至2次的可能，考虑到存贷利差对商业银行放贷的刺激作用以及贷款利率过高对实体经济增长可能产生的冲击，在加息时，央行可能选择不对称加息、结构性调整，根据需要，对不同期限的存贷款利率不同程度地调整，也可能维持贷款利率不变，仅提高存款基准利率，从而实现存款实际基准利率由“负”转“正”。不对称加息有助于缩小存贷款利息差，减弱商业银行利润对利差和贷款规模的依赖，从而有效地抑制商业银行过强的贷款扩张冲动。
货币与贷款增速将趋缓
信贷和外汇占款是推动货币投放增长的两个重要力量。受美国次贷危机影响，2008年美国经济增长将放缓，并带动世界经济增长放缓，我国出口面临的外部需求将有所减少。此外，受我国“促进口、压出口”的外贸政策影响，2008年出口增速将有所放慢，同时进口增速将保持平稳或小幅加快，从而导致贸易顺差过快扩张的势头减缓，并使得外汇占款带来的货币投放压力有所减轻。在外汇占款和人民币贷款增长均高位趋缓的双重作用下，2008年货币投放也将减速，预计M2同比增速在16%左右。
2007年以来，贷款增速持续攀升，在8、9、10月份这样往年的相对淡季，依然出现同比增加较多的情况，信贷投放过快的势头并未得到控制。11月末，人民币各项贷款余额同比增长17.03%，增幅比上年末高1.93个百分点，比2006年同期高2.23个百分点。2007年前三季度金融机构人民币各项贷款新增规模已超过2006年全年新增贷款规模。1至11月人民币各项贷款增加3.58万亿元，按可比口径同比多增6203亿元。从期限结构上看，贷款仍保持中长期化势头。中长期贷款同比增速由年初的21.5%提高到11月末的24.5%，中长期贷款占全部贷款的比重也由年初的47.2%上升到11月末的49.9%。从部门结构看，“居民户”已取代“非金融性公司及其他部门贷款”成为贷款需求的主力军。从居民户贷款同比多增额占各项贷款同比多增额的比重看，除一季度占比较低外，此后占比均高达60%以上；特别是二季度以后该比重出现明显的持续走高趋势，前9个月居民户贷款同比多增额占各项贷款同比多增额的比重高达85%。
在央行与银监会不断提示贷款风险，要求商业银行控制信贷投放的背景下，2007年信贷投放仍然过多，信贷政策面临失效的尴尬境地。我们认为，正是商业银行改革和上市造成银行放贷意愿和能力提高，造成信贷内生性增长，削弱了信贷政策的效力。2003年底启动的以制度变革为主线的国有商业银行改革，在经过四年后，工、中、建三大国有独资商业银行通过注资、财务重组、股份制改造和上市等步骤，已经顺利完成任务，而交通、华夏、中信、兴业等股份制银行和北京银行(601169行情,股吧)、宁波银行(002142行情,股吧)、南京银行(601009行情,股吧)等地方性商业银行也已在完成改革、上市任务。商业银行改革、上市的结果是资产质量普遍大幅提高，放贷能力显著增强，企业化运作成为常态，利益最大化的取向更加明显。商业银行经营机制的变化使其由“听令于政府、听令于央行”转为“听令于市场”，因此，当企业和居民贷款需求旺盛之时，商业银行必将积极放贷。
在存贷利差收入仍然是商业银行主要收入来源的情况下，越来越多的商业银行完成改制和上市，银行贷款扩张的动力和意愿仍较强。而经济的强劲、持续、高速增长给广大企业和居民带来了良好的收入增长预期，企业家与消费者信心在不断增强。国家统计局调查显示，2007年三季度消费者信心指数为97，为近三年来最高水平。三季度全国企业家信心指数为143，继续处于景气高位。预计企业和居民的乐观情绪将持续到2008年，贷款需求仍将保持较为旺盛的势头。 |
